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機構：國元證券報告要點：老齡化和收入提升驅動牙科增長，靜待連鎖龍頭浮現居民收入提升、人口老齡化，牙科行業市場廣闊、潛在需求不斷兌現；政策催化下，行業實現成長。政策壁壘弱、資金門檻低、業務推廣易，先天賽道促使民營資本青睞牙科產業，但為何行業仍然呈現資本亂戰的態勢？怎樣的牙科需求特點促使資本紛紛布局？牙科屬于持續性消費項目，體系性趨勢下受益明顯；牙科門檻較低，資本青睞高成長行業，不斷進入市場。怎樣的牙科供給特點導致行業格局分散？投資門檻低、醫師個體性強、規模效應有限的特征，決定牙科行業不易整合。怎樣的變化使我們再度關注牙科連鎖？新技術、新模式涌現，基于提高投資壁壘、降低醫師執業獨立性、提升連鎖規模效應三條思路，出現5種新連鎖方式。五種牙科連鎖模式，深化連鎖診所競爭優勢1）差異化和高端化模式。投資管理形成進入壁壘，企業享受品牌溢價，差異化和高端化模式形成壁壘但是也提高連鎖難度，同時細分領域天花板有限。2）DSO模式（醫生支持組織）。連鎖性價比較高，維系原有客戶降低現金流壓力，但是DSO模式缺乏統一品牌，在中長期或無法建立品牌優勢。3）“保險+醫療”的凱撒模式。解決銷售痛點，醫療付費穩定，但是國內商業保險普及度低于國外，“保險+醫療”的凱撒模式推廣可能較慢。4）縱向拓展模式。降低小規模訂單成本，形成醫師和技術優勢，但是目前牙科產業鏈上下游分工明確，縱向拓展對于上游廠商和下游診所的吸引力不大。5）“總院+分院”自建醫院模式。總院輸出技術和品牌，分院搶占市場，但是“總院+分院”自建醫院模式成本高擴張慢，或難適應“跑馬圈地”的環境。牙科上游行業CBCT：2013年推出國產品牌，單臺套價格從150萬元降至30萬元左右，CBCT在爆發增長的牙科診所中實現快速滲透，國內龍頭美亞光電定價權逐步顯現。口腔膜修復材料：依托種植牙行業風口，國內企業正海生物的修復膜產品性價比優勢突出，進口替代勢頭強勁，有望改變瑞士蓋式一家獨大的行業格局。投資建議通策醫療（600763）是牙科上市的唯一標的，延續“總院+分院”擴張模式，業績成長優異，給予“增持”評級。美亞光電（002690）是國內光電識別龍頭，色選機、工業檢測、醫療設備三大板塊高速發展，CBCT占據中低端市場，椅旁修復系統即將推出，給予“增持”評級。正海生物（300653）是生物再生材料領軍企業，進口替代優勢明顯，骨修復、膜修復材料前景廣闊，給予“增持”評級。我們看好消費升級下連鎖逐漸起步的牙科行業，維持醫療服務行業“推薦”評級。風險提示各地牙科醫院新建、并購進展不達預期；業績成長不及預期；匯率變動。
關鍵字標籤：桃園植牙
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